数据揭秘A股风格轮动：价值生长切换窗口或已接近
证券时报记者 陈见南
本年以来A股商场风格仍旧倾向价值，国证价值指数累计涨幅超8%；生长风格则遭到较大按捺，国证生长指数大跌近6%（数据均到2月23日，下同）。价值生长走势两极分化已有较长时刻，未来会否接连？证券时报·数据宝经过整理发现，A股商场往往2年至3年会呈现一轮风格切换。以此揣度，生长风格是否已挨近“风口”，价值风格获取超量收益的时机正在收窄？
价值生长走势两极分化
本年价值板块霸屏涨幅榜，煤炭、银行两大职业均涨超12%，家用电器、石油石化、交通运输等板块均逆市上涨。年内上涨的七大板块，均是价值板块的典型代表。（图1）
价值股牛股成群，20多只个股年内股价创出前史新高，其间包含农业银行、我国移动、我国银行、我国海油、长江电力、陕西煤业等多只龙头。
在价值股猛涨的布景下，生长股却继续低迷。从本年职业体现来看，核算机、电子、国防军工等10个职业指数年内跌幅超10%，其间大都板块为生长股集中营。部分生长股的典型代表跌势较大，药明康德、金山工作、立讯精细等千亿龙头年内跌幅均超20%。
往前看，价值生长两极分化时日已久。以国证价值指数和国证生长指数别离代表价值股和生长股，包含本年在内，国证价值指数现已接连3年跑赢国证生长指数。其间，本年以来国证价值指数跑赢国证生长指数挨近15个百分点，2022年及2023年别离跑赢13.49个、16.45个百分点。
数据揭秘A股
风格轮动特征
一般来说，价值股是指进入成熟期，具有必定的职业位置，盈余才能较为安稳，估值相对较低、股息相对较高的公司。生长股则是指规划相对较小，盈余才能及增速较不安稳，成绩处于高增加阶段或具有迸发潜力，估值相对较高、分红相对较少的公司。
就A股来说，区别价值股和生长股的方法一般有两种。一是用沪深300指数代表价值股，用创业板指代表生长股。不过，沪深300指数成份中包含了不少生长股，包含宁德年代、迈瑞医疗等权重股；而创业板指对生长股的代表性有缺点，只选取了创业板股票。
相比较而言，国证价值指数和国证生长指数表征性更好。其间，国证价值指数从国证1000指数样本股中，选取每股收益与价格比率、每股运营现金流与价格比率、股息收益率、每股净资产与价格比率综合排名前332只样本股编制而成；国证生长指数从国证1000指数样本股中，选取主营业务收入增加率、净利润增加率和净资产收益率综合排名前332只样本股编制而成。
从成份股来看，国证价值指数包含了我国安全、招商银行、美的集团、长江电力、我国神华等龙头，均是各职业的价值股代表；国证生长指数则有宁德年代、东方财富、迈瑞医疗、立讯精细等，也大致代表了典型生长职业的龙头。
数据宝整理2003年以来国证价值指数和国证生长指数的体现发现，在典型含义的牛市和熊市中，价值股和生长股一般是一荣俱荣，同涨共跌。比方在2007年大牛市中，国证价值指数在2006年及2007年别离大涨98%和203%，同期国证生长指数上涨121%和174%；2009年的小牛市两大指数别离上涨99%和112%；2014年、2015年大牛市两大指数涨幅较为挨近，2年累计涨幅别离为78%和68%。这段时刻的创业板指体现更好，累计涨幅超108%。
在大熊市期间，价值生长也是龙蛇混杂。2008年熊市两大指数均跌超62%，2011年均跌超18%，2018年均跌超21%。相对而言，熊市中价值股体现更为抗跌，2011年国证价值指数跑赢国证生长指数超10个百分点，2018年跑赢超12个百分点。在震动市和平衡市中，两大风格的体现差异较为显着，2013年生长风格跑赢，2018年价值风格跑赢。
全体来看，2003年以来价值体现更好的年份有14个年度，占比到达64%。包含本轮周期在内，有3次接连3年国证价值指数跑赢国证生长指数，别的两次是2003年到2005年以及2016年到2018年；别的还有两次接连2年国证价值指数跑赢国证生长指数，别离是2007年到2008年以及2011年到2012年。
综上所述，价值风格长时刻跑赢生长风格的概率更高，这其间的中心原因或许在于价值股盈余才能的安稳性以及较低的估值。相比较而言，生长股的盈余才能动摇性较大：2014年至2018年国证生长指数净资产收益率接连多年下降。（图2）较高的估值也按捺了生长股的体现，典型的创业板指、科创板指数最新市盈率仍然在25倍以上，而国证价值指数市盈率在9倍以下。
以史为鉴，A股价值和生长风格一般2年到3年会呈现一轮风格切换。2003年以来价值股和生长股至少产生5次明显轮动。一般来看，大等级的风格切换，往往在两种风格ROE（净资产收益率）拐点邻近呈现，商场愈加注重价值和生长风格盈余的相对改变。在盈余上行期，商场愈加注重弹性和高报答，一般体现为生长风格获得超量收益；比方2014年国证生长指数的盈余才能得到修正，商场体现更倾向科技股。而在盈余下行期，商场更注重估值与安全边沿，一般商场更偏好价值风格。比方2011年国证生长指数盈余才能回落，价值风格得到更好报答。
理论上来说，A股风格与经济和工业周期密切相关。一般来说，当经济处于上升期，往往伴跟着货币政策、工业政策的宽松，生长股更为获益；当经济处于衰退期，抗危险才能较弱的生长股盈余才能会明显下降，相对更为稳健的价值股体现更佳。
别的关于工业周期而言，当职业迸发性增加的时分，往往呈现一批新的优质公司，生长股的超量收益也会十分明显。近年来典型的新能源工业就给投资者带来了丰盛的报答。一起需求清晰的是，生长型工业动摇大，个股股价暴升暴跌，并且价格的体现往往优先于根本面的改变，也就是说当商场预期生长盈余向上时，股价现已大幅暴升；预期生长盈余回落时，其股价早已首先掉头。
以本轮新能源股价调整为例，在上一年光伏板块成绩最高光的时刻，板块股价现已开端呈现剧烈调整，而上一年四季度光伏板块成绩才开端下修。电力设备指数的周期相同说明晰这一点。2018年至2019年板块ROE处于低位，2020年回到相对高位，2019年指数即已开端大涨；2022年板块盈余才能处于巅峰，指数当年就跌落超25%，2023年再度跌落超26%。
生长“风口”或已挨近
站在当时时点，尤其是很多价值股龙头一再创出前史新高的布景下，价值风格获取超量收益的时机是否正在收窄？招商证券在近期的研报指出，在8个胜率目标中，当时有2个指向生长，6个指向价值。依据映射计划，当下生长风格的胜率为31.12%，价值风格的胜率为68.88%。
从前史走势看，价值生长两极分化不具继续性。虽然当时价值股仍然占尽优势，且跑赢时刻刚刚进入第三年，但从长时刻来看，当时优质生长股或已具有较高的值博率。从估值看，到2月23日，国证生长指数市净率2.33倍，处于上市以来22%分位；市盈率方面，国证生长指数为15.79倍，处于上市以来的28%分位以下。
价值生长相对估值达前史较高点，或也预示着生长风格的日益挨近。最新数据显现，用国证价值指数的PE（市盈率），除以国证生长指数的PE，得到的比值是188%，为2019年来的新低，也低于该比值每年年末的平均值。用创业板指做分子，更能凸显生长股当时相对估值较低的状况。数据显现，创业板指市盈率对比国证价值指数市盈率比值（创业板估值溢价率）为3.09倍，挨近创业板估值溢价率前史低位。（图3）
四大维度筛出优质生长股
数据宝筛选出优质生长股名单，条件包含以下四大因子：1.评级组织数在5家及以上；2.上调成绩的组织数高于下调成绩组织数；3.组织共同猜测2023年、2024年、2025年净利增速均超30%；4.依照组织共同猜测2023年净利核算的市盈率低于40倍。（图4）
算计共有32只个股。从职业散布来看，轿车、电力设备、根底化工、机械设备板块均有4只及以上个股当选，电子、核算机、医药生物板块均有3只个股当选。其间轿车板块个股最多，为6只，且均为零部件股票。国盛证券表明，当时轿车零部件板块龙头2024年PE在18倍~20倍，部分小市值公司PE低于10倍。跟着职业景气度上行，新车、智驾、机器人等催化落地，估值中枢有望继续修正。
当选个股既有大市值龙头股，比方市值约1400亿元的北方华创；也有小市值股票，比方骏创科技、普蕊斯、通合科技等市值缺乏50亿元的小盘股。上一年成绩显示出个股高生长性。其间，中科蓝讯、金盘科技、赛特新材、正帆科技等个股上一年净利增速均超50%，新凤鸣、石英股份、米奥会议、均胜电子、太极集团等个股大幅预增。
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